聊聊腾讯大股东的最新减持计划

昨天（6月27日）中午，腾讯大股东发布了一个无期限、无金额的减持计划，引发市场恐慌，腾讯股价短时间大跌6%左右。书房很多朋友关注老唐对此事的看法。

昨天下午三点左右，我根据有限的信息，简短地写了篇约1400字的小短文，小范围聊了聊。

今天，有了更多信息，我在原文基础上做了一些扩充，本打算今晚20:22推送的。但上午后台追问的朋友实在太多，索性我设置成上午港股收盘后就自动推送，大家先看着。

晚上20:22我来回复及精选留言上墙。

我想大家关心的问题无外乎六个：①为什么此时减持；②减持多少及多久；③减持是否代表大股东不看好腾讯的未来；④是否违背去年所做三年不减持的承诺；⑤对腾讯股价的影响；⑥对腾讯公司经营的影响。我们一个一个说。

先说第一个问题①为什么此时减持。

这里需要首先介绍这几个公司的关系，持有腾讯公司股权的大股东叫MIH，目前持有腾讯2,769,333,600股——27.69亿股。

MIH是荷兰上市公司Prosus的全资子公司，而Prosus的控股股东是另一家南非上市公司南非报业集团Naspers（持股42%但拥有过半表决权）。所以，南非报业集团对腾讯的持股是通过以下链条实现的：上市公司N→控股→上市公司P→全资持有→非上市子公司M→持有27.69亿股腾讯。

MIH从2001年入股腾讯至今，一共就减持过两次：

2018年和2021年。2018年3月22日，以405港元/股出售约2%腾讯股份（189978300股，1.9亿股），套现约770亿港元。

2021年4月8日，以595港元/股出售约2%腾讯股份（191890000股，1.92亿股），套现约1142亿港币。

两次减持后，目前仍持有27.69亿股腾讯，占腾讯当前总股本96.22亿股的约28.8%。

那么，大股东为什么要此时减持呢？

简单的说，就是在过去一年的大环境影响下，自身经营不景气，股价表现糟糕，导致股价大幅低于账面净资产值，N和P两家上市公司要对自己的股东有所交待，所以计划实施回购，目标是将股价提升至净资产值。

以prosus为例，截止6 月 24 日，Prosus 的每股净资产是116.5欧元（其中90.6欧元是每股包含的腾讯股票市值），而6月24日收盘价是53.07欧元，股价≈0.46倍pb。

公司股价相对于净资产有严重的折价，且持有腾讯股份赚了数千倍，如果现在腾讯属于严重低估，那自己的股份就属于变态低估。卖出严重低估，买入变态低估，是挺有价值的行为。

面对股价大幅低于净资产，股东给出的压力山大且有理有据，作为上市公司的N和P，必须寻求办法来解决。

所以，N和P今年一直在寻求出售各种资产。比如刚刚出售了所持京东的股票（持有腾讯分红所得），套现36.7亿美金。

还有，上个月Prosus就在寻求出售旗下俄罗斯最大的在线市场平台Avito（类似于闲鱼和58同城的合体），但据说因为俄乌战争导致的相关次生灾害，Avito的价值据说从60亿美元跌到近于零。

当这些资产的出售，不足以解决回购所需资金时，目光不可避免地放在了旗下最有价值的持股“腾讯”身上。

再说第二个问题，②减持多少及多久。

按照大股东的公告，没有设置减持数量目标，只是看回购需要。

那么公司准备回购多少股份呢？根据Prosus的公告，所得到的授权是到2023年2月底之前，回购（Prosus公司股份）上限为264,914,808股（2.65亿股）。

如果按照6月24日的股价53.07欧元计算，需要53.07×2.65亿≈140亿欧元，折合1162亿港币。按照当前腾讯市价380港币左右考虑，需要出售约3亿股。

如果按照prosus的净资产值116.5欧元作为回购价上限考虑，最大资金需求是116.5×2.65亿≈308亿欧元，折合约2550亿港币。按照当前380港币的腾讯股价考虑，出售上限为6.7亿股。

回购这件事本身会调整市场预期，从而推升股价，很多时候还不用实际回购，股价就已经上去了。

比如昨天，拟回购信息刚一披露，prosus股价立刻就飙升了15%以上，而公司的计划是回购至净资产值。所以很可能并不需要回购那么多，或者说并不需要卖出那么多腾讯。

不管怎么样，最大限度的套现不会超过2550亿港币（即不可能用116.5欧元的价格回购2.65亿股）。

若假设平均减持价格为当前380港币左右，减持上限不会超过6.7亿股。减持完毕后，大股东持有腾讯的股票数量不会低于27.69-6.7≈21亿股，占比依然在22%左右，继续保持第一大股东地位。

而大股东为最大限度减少对腾讯股价的影响，或者说也是为了自己卖到更高价格，设置了每天卖出量不超过当日腾讯成交量3%~5%的标准。腾讯每日成交量有多少呢？

我们以最近几个月里腾讯日成交量最高的5月31日观察，当日成交6475.66万股。如果未来市场每天都能成交这么多，我们按照5%折算，意味着每天可以卖出的上限大约是6475.66×5%≈324万股，下限3%的话，大约是195万股。

每天最多卖出195~324万股，如果要卖出6.7亿股的话，大约需要207天~344天，按照每月22个交易日折算，大概9到16个月吧。如果要担心大股东出售的影响，未来要心烦意乱的日子可不少

接着说第三个问题：③减持是否代表大股东不看好腾讯的未来；

按照大股东的官方表述，当然是继续看好balabala，但很显然这只是标配套话，我们可以跳过。但有两点我们可以注意：

第1点，即使我们按照上面的极端情况考虑，减持完毕后，依然持有22%的腾讯，市值大约8000亿港币左右，相比减仓卖掉的，持有的是大头。

第2点，很多朋友担心的是大股东减持，是不是意味着公司本身的经营前景不佳，毕竟大股东可能比我们更了解企业，能掌握更多内部信息。

这个问题，坦率说，我也回答不了。我不知道它是否代表大股东对腾讯的未来看淡。但即使真的代表它看淡，我也不以为然。我还是相信自己的判断。

两三年前，大股东看到今天了吗？我想是没有的。既然两三年前大股东没有看到今天，我们为什么又要相信它今天能看到两三年后，并用它的看法来指导我们对腾讯两三年后的估值和是否持有的决策呢？

接着说第四个问题：④是否违背去年所做三年不减持的承诺；

去年4月大股东承诺过三年不减持，现在才过了一年零两个月，又翻脸要减持，这是不是违规？

这个问题，我先给答案：这算是言而无信了，但不会违规。

道理很简单，这些上市公司千亿级别的操作，没有法律团队把关是不可能的。所以，闹出违规乌龙的可能性小到可以忽略。

有了这个不违规的预设答案后，我们再来反推会有哪些可能。

看去年四月八日腾讯公告涉及到这个承诺的原文是：“於Prosus日期為二零二一年四月七日的新聞稿中，Prosus宣佈至少未來三年將不會進一步出售股份，有關安排符合其對本公司業務潛力的長期信心。”

字面推测，有两种途径可以不违规：

①承诺三年不减持的是Prosus公司，而本次做出减持决策的Naspers公司。N是P的大股东，但这是两家独立的法律实体。

下属子公司的承诺无法向上约束，就好比县里对外做出的承诺，可以约束乡镇一级，但无法约束省市级。

一句“上级决定的”，就推翻自己的承诺，这其实非常牵强，有点耍无赖的感觉。但可能性是存在的（大部分国人可能都遇到过）。

②另外一种可能，所谓Prosus通过新闻稿所做的承诺，本就是一个不具备法律效力的表达，更多地是一种媒体宣传方式。

这个说法有点残酷，但我们对南非、荷兰、美国、香港的法律体系都不熟悉，这种可能性也是存在的。

它对我们的价值在于，至少提醒了我们，不要把这些市场主体所做的“不减持承诺”太当回事儿，永远不要将自己的投资决策建立在他们的所谓“承诺”上。

再说第五个问题：⑤对腾讯股价的影响；

我认为一天成交量3%~5%的新增卖出量，对股价只有短期心理影响，过几天就没啥事儿了。当然，这个短期心理影响，我非常欢迎。

昨天上午手机收到弹出新闻说股价突破400，我心中还哀叹了一声：茅台、陕煤和分众的红利，还没到账。这三家的红利占今年全部持股上市公司现金分红的63%，是大头。这要涨上去了，要少买好多哦，亏大了

结果居然天遂人愿，马上就出来“利空”我个人希望这个短期影响至少压制腾讯到八月，让我至少将分红花完先。

怕跌的朋友，别骂老唐，浪费口水不划算。其实市场先生不care我的个人希望（也不care你的希望），它该怎么走还是怎么走

当然，真要是这一点点减持，就能将腾讯股价长期压下去，那可能本来就应该跌了，减持只是一个借口，是一个借故下跌的「故」，没有这个「故」，也会冒出来其他「故」的。

不信，我们看看历史上海康二股东多年里的历次减持、茅台技开公司在200元左右对茅台的减持、贵州省财政厅对茅台的减持、以及小马哥对腾讯的减持、腾讯对京东的减持、乃至刚刚过去的本文主角prosus对京东的减持，挡住了这些公司的股价上涨吗？

只要我们的目的不是做击鼓传花游戏，那么股东之间的交易本就不影响公司经营，也就不会影响公司的价值。

在公司价值不变的情况下，股价越低，保持时间越长，投资者赚到的利润越多，这是我们反复论证过的问题，不再赘述。有不明白的朋友，看《价值投资实战手册第二辑》就行。

至于玩击鼓传花游戏，希望股价尽快涨，然后转手卖给接盘侠的朋友，不在本文讨论范围内。

对于短线炒家来说，大股东减持就是实实在在的利空，会打压股价或减少股价上涨幅度，这是事实，没什么好讨论的。

关键问题是第六个：⑥减持对腾讯公司的经营产生了什么影响。

我的答案简单粗暴：无影响。

完毕

天遂人愿，后天早上的茅台分红，我预计将愉悦地顺手牵鹅。感谢大股东给我当接盘侠的机会，趁机可以多牵回来几只小企鹅。

重要申明

以上仅为老唐的个人看法。

由于腾讯以约37%的持股比例，位列老唐实盘第一大持仓，且老唐持仓成本高达441港币左右，处于深度套牢状态，所以老唐的看法完全可能是屁股指挥脑袋的一厢情愿。

请你坚持独立思考，自主决策。能为你的钱包负责的人，只有你。切记切记